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投资要点：

国产机床“十八罗汉”之一，国企改革焕新机。公司深耕机床工具行业近六十年，历经稳步成长、扩张整合及改革发展三大阶段，成长为陕西省数控机床产业链“链主“企业，旗下有秦川本部、宝鸡机床、汉江机床、汉江工具、沃克齿轮、格兰德等多家企业，业务包括机床主机、核心零部件、高端制造、智能制造四大板块。2020 年，法士特成为公司控股股东，启动全面经营改革，在秦法高效协同下，2020 年公司经营业绩取得显著改善，成功扭亏为盈。公司确立“5221”发展目标：到“十四五”末，实现机床收入占比50%，高端制造业务占比20%，核心零部件业务占比20%，集成化的智能产线占比10%。

核心产品市占率领先，定增加码五轴数控机床。公司机床业务主要包括齿轮加工机床、五轴数控加工中心、数控螺纹磨床、外圆磨床、加工中心、数控车床等，其中公司本部的齿轮加工机床市场占有率超过60%，汉江机床的螺纹磨床市场占有率超过70%，秦川格兰德的外圆磨床市场占有率25%左右，宝鸡机床的车床等产品市场占有率排名前三。公司五轴加工中心已有4 大系列20 多种型号，覆盖了高端数控机床大部分加工类型和尺寸规格，在汽车工业、轨道交通、能源等领域的国产化替代具备明显优势及广阔市场前景。同时，公司通过定增加码扩张五轴数控机床产能，秦创原项目建设完成后，将新增五轴数控机床产能235 台，实现年收入7.47 亿元。

业务延伸至零部件板块，产业链协同自主可控。1）滚动功能部件：国内市场主要被中国台湾及日本企业所占据，高端滚动功能部件国产化率仅为5%，限制国内高档数控机床产业发展。公司通过定增项目扩张丝杠导轨产能，将增加滚珠丝杠/精密螺杆副产能28 万件/年、滑动直线导轨产能13 万米/年，实现年收入约5 亿元。2）RV 减速器：工业机器人本体中成本占比最高的环节，占32%，全球及我国RV 减速器市场被日本纳博特斯克长期垄断。公司为国内首家研发机器人关节减速器的企业，积累了深厚的技术优势及生产经验，产品规格系列齐全，现有RV 减速器产能6-9 万套，未来机器代人、数字化工厂、智慧生产等场景将为减速器提供大量下游应用市场。3）精密齿轮：新能源汽车对汽车齿轮的要求相较于传统燃油车有所提升，随着我国汽车电动化进程加快，市场向具备高精度齿轮技术的龙头企业集中。相比同类齿轮厂家，沃克齿轮具备规模效应+技术实力+区位优势。公司响应市场需求积极扩产，新能车零部件项目产能建成达产后，将新增新能车齿轮产能24万套，实现年收入2.6 亿元。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计23/24/25 年归母净利润分别为3.1/4.2/5.4 亿元，公司当前市值（2023/7/31）对应PE 为43/32/25x，23/24/25 年可比公司PE 均值分别47/33/25x。公司在机床领域深耕多年，并且通过定增项目积极扩张高端五轴数控机床及精密零部件等产能，未来产品结构及盈利能力将不断改善，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济复杂多变的风险；募投项目产能消化风险；原材料价格波动风险。